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荣耀Pre-IPO轮的估值2000亿元，比拟于深圳国资收购时的价钱——2600 亿元，四年间，估值已缩水约23%。

“单飞”四年，荣耀再次站在了荣幸的十字街头。

四年前，荣耀断奶孤独，在国内的市占率一度暴跌至3%，面临亏空。

但短短数月，荣耀就诞生了“粗疏”，迅猛崛起。据IDC统计，2021年，荣耀市占率反弹至11.7%，重返Top5榜单。

而后，荣耀陆续呐喊大进。Canalys调研数据高傲，到2023Q3，其市占率达到18%，最初苹果、vivo、oppo、小米等厂商，位居国内第一。

中国智能手机市集能手如云、非常内卷，早已是一派红海。行为“弃子”，荣耀能涅槃新生，逆袭登顶行业，号称名胜。

这恰是本钱最可爱的故事。

股改阶段，热钱争相入局，中国电信、中金本钱旗下基金、基石基金旗下基金等机构，纷繁抢筹。

据悉，荣耀Pre-IPO轮的估值为2000亿元，远高于oppo（1430亿元）、vivo（1400亿元），它正加快鼓舞IPO。

股东、高管、职工、投资者，心潮澎湃，也正准备招待一场本钱盛宴。

然则，就在一切向好之际，情况却急转直下，荣耀堕入了繁芜和悠扬。

1 ｜ 从山岭「陨落」

裂缝，从2023Q4开动。

据Canalys统计，当季度，荣耀市占率为16%，环比下滑了2个百分点。

2024年，荣耀加快糜烂。到2024Q4，市占率已跌至14%以下，退出Top5榜单，沦为“其他”。

短短一年多时代，智能手机新王荣耀就从山岭陨落。

策动和产物策略要背“大锅”。

荣耀蓝本是一个对标小米的中低端手机品牌，与华为深度绑定。

孤独后，为了活下去，它对标华为，迂回中高端市集，发布了Magic 3和荣耀50等机型，其遐想话语、系统、外不雅等参数竖立与华为收支无几。

再加上渠谈股东的扶捏，在华为千里寂的真空期，荣耀当“华为替身”，一炮而红，收货了无数华为粉丝，市占率也随之高潮。

这时候，荣耀本该撕掉“华为标签”，冷静建立起我方的品牌调性。但缺憾的是，它并莫得收拢契机，也没能教授升引户赤忱度。

是以，当华为强势总结后，中高端耗尽者当然毁灭了替代品，纷繁倒向旧爱。

赫然的对比是：荣耀押注AI，时任CEO赵明躬行上阵，将AI智能体行为Magic7系列的一大卖点，但市集反应冷淡。Magic7系列上市后，发扬大幅不足预期，多个渠谈纷繁降价促销。

而外不雅高度相似、竖立把握、价钱更贵的华为Mate70，销量照旧杰出500万，成为国产旗舰之一。

屋漏偏逢连夜雨。就在荣耀失守中高端市集的同期，其基本盘，中低端市集的竞争也更加热烈。

老敌手小米陆续主打性价比，vivo猛攻线下渠谈，营销高抬高打，就连苹果齐放下了身体，准备推出领有AI功能的中端机型iPhone16E。

尽管荣耀积极备战，发布了荣耀X50、GT系列等具备各异化功能的机型，销量也还算可不雅，但全体上风并不赫然，未能扭改行绩裂缝。

2024全年，荣耀出货量约4220万台，同比下滑3%，跑输大盘（增长4%）。

同期期，vivo、华为出货量离别大增11%、37%，约4930万台、4600万台，市占率离别增长了1%、4%。

本年1月，小米、华为、vivo、oppo开门红，激活量离别同比增长42.49%，27.7%、12.1%、8.94%。

荣耀式微，仍未能闯进Top5，只可和魅族、中兴等品牌坐在“Others”一桌。

反馈在估值上。详细《财新》等公开信息，深圳国资从华为手中收购荣耀时，其利润约60亿元，交游价钱可能高达2600亿元，PE约43.3倍，比那时的苹果还高。

如今，荣耀估值约2000亿元。四年间，估值已缩水约23%。

2 ｜ 股东和惩办层之间的「权力纷争」

荣耀起死复活，赵明是灵魂东谈主物。

2015年，他出任荣耀总裁。荣耀“单飞”后，他一手主导了品牌、产物线、供应链和渠谈建设。

但就在IPO前夕，事迹承压的进攻时刻，赵明却俄顷辞去了CEO等联系职务，离开荣耀。

值得注视的是，此前，荣耀研发认真东谈主邓斌因贪腐已被开除，荣耀副董事长万飙因个东谈主原因辞职。

赵明下野后，荣耀中国区CMO姜海荣、荣耀中国区销售部部长郑树宝也接踵下野。

本岁首，荣耀中国区总裁倪嘉悦，转岗新贸易样式拓展部总裁。

他们齐诞生华为，下野、转岗时代均在荣耀股改之后。荣耀惩办层捏续悠扬，不禁让东谈主炙冰使燥。

公认的原因，是荣耀市集份额下滑。

但有媒体报谈，有可能是股东方和惩办层，在渠谈建设的念念路上出现了不对。

早期，荣耀自带互联网基因，线上渠谈和线下渠谈和资源分派比大要是7：3。孤独后，赵明的念念路速即更新，但愿开脱互联网标签，邻接华为的作风，他执着于“重仓”线下。

这并莫得错，中国地域庞杂，只好搭建起发达的线下零卖渠谈，手机企业才气渗入到三、四线城市和州里。

于是，荣耀火速“绑定”爱施德和天音控股等经销商巨头，将其引为股东，荣耀也借此快速崛起。

到2023年，荣耀已领有杰出3万家线下门店和专柜，线下渠谈占比达到70%，线上渠谈缩减至30%。

对此，赵明曾暗示，尽管手机线下市集存在一定压力，但线下体验店和旗舰店的购物体验是线上所莫得想法取代的，用户只好体验了，才气融会产物和品牌。

他更加预备勃勃，2024年，提议了新增1000家线下门店的探求，并但愿加快布局荣耀LIFE店。

在事迹上行周期，这不是问题。但当市集份额承压，事迹下滑，大股东毫不会本旨如斯大界限的本钱开支。

偶而，股东和惩办层之间，早已出现裂痕，博弈早在黝黑进行。

另有媒体报谈，赵明“出局”，可能和权力战役探求。

《陆玖财经》征引接近荣耀里面的东谈主士的话称，赵明下野前，其实还有一份东谈主事任命有谋略：

赵明辞去CEO改任董事长，前任董事长改任公司党委通知，新任CEO由之前荣耀的副董事长，HR认真东谈主李健担任。此外，荣耀欧洲、拉好意思、中东以及中国区的认真东谈主，齐将进行交替和调任。

但因为，“赵明向董事会要一个什么权益，东谈主事任命权，这个董事会齐反对，包括跟他的东谈主也反对。扫尾他就提议，他就不署名履职，自后甚而闹到任总那处。”

最终，筹备IPO的要道时代，股东萧索地默认惩办层“大换血”，赵明和几位进攻的华为系高管接踵出走。

但荣耀仍处于“风暴”之中，新上任的CEO李健亦然华为系，他能否扭转裂缝？重整惩办团队，获得股东的信任？

3 ｜ 不得不推的IPO

市集份额下滑、估值缩水、惩办层悠扬，这不是上市的好时机，审核阶段，监管例必会问询。

另外，荣耀并不缺钱。客岁初，赵明表示，荣耀那时的利润已毕率高达120%-130%，账面上躺着几百亿，现款流充沛。

但荣耀仍毅力鼓舞，官方阐述：IPO规划不受影响，甚而提速。

背后是股东、经销商、职工等多方的变现需求。

适度当今，荣耀已完成股改，共有23个股东：

国信本钱、深圳鹏程新信息、深圳耀星辰壹号等机构的背后，是深圳国资，账面已浮亏约23%，压力较大。

深圳智信新信息等机构的背后，是30余家荣耀代理商、经销商。荣耀以中低端机型为主，他们大多以量补价，期待着IPO带来更高收益。

京东方、中国挪动、中国电信、中金本钱等，是产业和社会本钱。

除此以外，还有大宗手捏股份的荣耀职工。据悉，荣耀里面曾签署过“发奋者契约”，即毁灭年终奖和年假，交流股权分成。

再加上，面前A股已走出熊市，估值核心赫然抬升，扫数东谈主齐在期待着一场本钱盛宴。

但客不雅来看，即便IPO见效，荣耀的估值可能也不会太高。

原因之一，是其业务结构简便，智能手机占了大头，但市集份额承压，平板、条记本等末端征战也发扬平平。

与之比拟，小米的第二增长极——新动力汽车照旧放量。荣耀在红海中格杀，莫得太多的瞎想力。

原因之二，荣耀出海，很有可能受到华为的冲击。

在国际，荣耀主打折叠屏等高端机型。2024Q3，在600好意思元以上的高端市集，荣耀占比2%，位居公共第五。

适度客岁底，荣耀的国际销量占比已冲破50%，已在多地实现界限化盈利。

但拆开疏远的是，也曾的“公共霸主”华为，也正携折叠屏手机向国际市集迂回，荣耀和华为例必将正面交锋。

在国内失利的荣耀，能否扳回一城？还未可知。

原因之三，荣耀的AI手机故事，并不性感。

荣耀曾表示，公司研发用度占比11.5%。AI研发用度蕴蓄已达100亿元，AI专利恶果超2000项。

在Magic7系列发布会上，赵明实测，用“YOYO”智能体下单了2000杯咖啡，大秀AI肌肉。

但抵耗尽者来说，这个功能仅仅精雕细镂，还不足以提供颠覆式的体验。上文也提到，Magic7系列上市后的销量不足预期，有渠谈甚而降价超900元。

AI手机首战失利，荣耀里面仍陆续押注，制定了“阿尔法”策略，由李健躬行主导，将在3月初的“2025寰宇挪动通讯大会”上发布。

对此，笔者捏严慎立场。论底层算力和AI才略，华为的详细实力虽然更强，苹果已联手阿里，实力雷同不能小觑。

劲敌林立，荣耀想借AI解围，可能并拆开易。

IPO在即，估值照旧缩水的荣耀，需要向本钱市集陈说一个更相识、更有瞎想力的故事。